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2020年上半年TDI行情表現(xiàn)基本呈現(xiàn)三部曲，跌至歷史低位-絕處逢生廠家拉漲-曲高和寡終轉(zhuǎn)跌勢。

1月份受春節(jié)因素影響市場早早入假，價格方面并未有特別表現(xiàn)，穩(wěn)定為主。而年后由于突發(fā)公共衛(wèi)生事件，市場啟動受到影響晚于往年，價格面更是深受沖擊。春節(jié)返市后，各方對于下游停產(chǎn)停工帶來的需求萎縮倍感擔(dān)憂，而與此同時TDI裝置幾乎都處在正常開工狀態(tài)，雖然經(jīng)過緊急降負(fù)荷和部分裝置停車，但經(jīng)過1月份和春節(jié)假期的積累，節(jié)后所有TDI工廠幾乎都處在高庫存狀態(tài)，且3月份之后主力裝置恢復(fù)了滿開狀態(tài)，一季度產(chǎn)出遠(yuǎn)超需求。價格面在此背景下一路無量空跌，跌勢在4月上旬才稍稍收窄企穩(wěn)，此輪下跌以華東上海貨為例，由11600元/噸跌至9500元/噸，跌2100元/噸，跌幅超18%。

進(jìn)入4月份之后價格跌速放緩，且隨著國內(nèi)3月份復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的加快，下游消耗明顯提速改善，市場利空壓制逐漸瓦解，加之價格降至歷史低點，引發(fā)大面積的囤貨意愿，當(dāng)月工廠和市場交易均有放量，工廠庫存成功轉(zhuǎn)移，當(dāng)月價格窄幅震蕩而已，未再持續(xù)下跌。（4月下旬華東市場上海貨最低價9500元/噸，為2007年卓創(chuàng)跟蹤TDI行情以來錄得的最低價）

而得益于4月份良好的交易基礎(chǔ)，工廠進(jìn)入低庫存形態(tài)，對價格面訴求提升。國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度理想，出口亦在啟動，加之4/5月臨時停車和既定檢修計劃相對密集的利好條件，以及在化工品市場全盤上漲的背景下，主力TDI工廠在4月底及時止跌關(guān)閘，改放貨為收緊供應(yīng)，開啟拉漲序幕。彼時大量中小下游完成抄底囤積，部分空頭基本完成平倉，但多數(shù)商家和大型用戶未及時建倉，市場對拉漲非常抵觸，工廠一邊面對較大的輿論壓力，一邊堅決推行拉漲策略。

5月份在一系列裝置停車和未來將停車檢修的預(yù)期中，工廠勻速拉漲，市場被動跟進(jìn)，且由于廠方強(qiáng)勢的態(tài)度，當(dāng)月交易量并未明顯萎縮，工廠端繼續(xù)去庫存，部分甚至進(jìn)入欠貨形態(tài)。漲勢維系至6月上旬，市場再難跟進(jìn)，交易開始失量，市場變得有價無市。空頭選擇在此時試探低報，拖曳上行速度，而市場由于前期不認(rèn)漲情緒積攢，喊空快速拖累實盤，部分持貨商割肉跟低，市場快速跌落。期間工廠未再堅持拉漲，轉(zhuǎn)為尊重市場跌勢，遲緩跟跌。整個上漲過程，華東上海貨高點至11700元/噸，漲2200元/噸，漲幅18%。

此后隨著萬華煙臺裝置檢修時間公布，利好全部落地，市場情緒更加堅定看空，價格無量下行至月尾。6月最后一周市場曾歐洲方向裝置動態(tài)，據(jù)悉歐洲一套30萬噸大型裝置近期降負(fù)荷，而另一套25萬噸裝置將于8月份進(jìn)行檢修，當(dāng)?shù)毓?yīng)收緊，7月份可能將調(diào)撥部分中國貨源周濟(jì)其原輻射用戶。而國內(nèi)市場對此消息反應(yīng)相對遲緩，遠(yuǎn)距離市場的波動對國內(nèi)行情面帶動和提振作用暫不明顯。月末市場價格再度行至萬元附近關(guān)口。

以華東上海產(chǎn)貨源為例，2020年TDI開年價格11500元/噸，年中價格10100元/噸，高點11700元/噸，低點9500元/噸，振幅19%。

上半年供應(yīng)面回顧：

2019年11-12月份國內(nèi)TDI市場交易溫和放量，協(xié)助工廠端成功去庫存，在去年年底所有工廠以低庫存形態(tài)收尾，但2020年1月份后兩周市場交易明顯萎縮，工廠產(chǎn)出大量積壓轉(zhuǎn)為庫存，2月份受到春節(jié)傳統(tǒng)因素影響，以及年后的公共衛(wèi)生事件拖累，工廠端銷售持續(xù)低迷，1-2月份一直處在快速起庫存階段，存量較高。3月份雖然下游開始全面啟動復(fù)工，但部分主力裝置經(jīng)過調(diào)整后保持較高的開工水平，去庫存仍不明顯。

4月份隨著價格跌至歷史新低，下游抄底情緒集聚，月內(nèi)交易溫和放量，工廠端開始快速去庫存，部分工廠在4月份庫存已經(jīng)降至低位。爾后在工廠力推上漲行情的背景下，5月份部分高庫存工廠得以繼續(xù)去庫存，5月底幾乎所有TDI工廠都回到庫存無壓狀態(tài)，個別甚至實現(xiàn)負(fù)庫存。6月份廠方庫存開始正向積累，但得益于基礎(chǔ)良好，并未形成壓力。

而上半年進(jìn)口領(lǐng)域變化明顯，中東貨源仍是進(jìn)口主力；韓國貨源流入繼續(xù)減少，甚至在5月份零輸入；日本貨源來量穩(wěn)定，但每個月僅在二三百噸。整體進(jìn)口量較去年下降，具體如下圖：

貿(mào)易環(huán)節(jié)上看，商家在上半年供貨意愿強(qiáng)烈，2-4月份市場上做空積極，幾乎沒有留貨意愿。4月份隨著行情觸底交易放量，部分空單平倉，但建倉聽聞較少。5月份上漲行情中商家均及時落袋，留貨亦不堅決。而6月份跌勢中幾乎無量下行，期間期貨再度活躍，但做空力量較前期減少。

整體而言2020年上半年TDI供應(yīng)充裕，僅在4月和5月時部分工廠出現(xiàn)局部供應(yīng)緊張，由裝置臨時停車，和拉漲留貨意愿導(dǎo)致，并不普遍，持續(xù)性也不強(qiáng)。卓創(chuàng)統(tǒng)計TDI上半年產(chǎn)量45萬噸附近，較去年同期少兩萬余噸。近兩年TDI產(chǎn)量波動見下圖：

上半年需求回顧：

2019年年尾多數(shù)用戶都有積極備貨，導(dǎo)致開年買氣疲弱，1月份市場采購積極性低迷，需求疲弱。而2月份受到春節(jié)和公共衛(wèi)生事件的影響，全月需求驟減，無論消耗還是采購意愿，都處在非常低迷狀態(tài)，而當(dāng)月部分工廠尋求出口增量，分流為國內(nèi)降壓。3月份隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，消耗有一定提升，但由于月內(nèi)價格下行，市場采購意愿低迷，買氣表現(xiàn)疲弱。

4月份下游及終端復(fù)工后訂單集中處理，對TDI消耗大幅增量，尤其大型用戶表現(xiàn)良好，當(dāng)月需求旺盛，且隨著行情降至歷史新低，多數(shù)中小型下游用戶抄底意愿建立，并行動建倉，在4月份無論是消耗還是采購意愿都呈現(xiàn)強(qiáng)烈的狀態(tài)。

而5月份隨著部分領(lǐng)域開始接近淡季，以及TDI工廠強(qiáng)勢拉漲，需求面有一定抵觸和縮減，當(dāng)月大型用戶仍然表現(xiàn)良好，小型用戶訂單縮量。而6月份淡季更加明顯，無論消耗還是采購意愿都降至低位，需求表現(xiàn)被動抵觸，5/6月下游基本處在消耗存量狀態(tài)，社會庫存下降。但6月份隨著價格再度跌穿萬元，下游囤貨意愿有所修復(fù)，度提升，行動上開始預(yù)先準(zhǔn)備。

出口方向上，上半年出口量仍較同期有增量，但受到全球公共衛(wèi)生事件影響，流向區(qū)域上有一定變化，不同月份間數(shù)據(jù)差異也較大，3月份出口曾超過1.8萬噸，而5月份在增量預(yù)期下實際出口量僅六千余噸。詳見下圖：

下半年行情預(yù)測：

目前下半年可見的裝置檢修并不密集，但預(yù)計8月、11月或仍有大型裝置存在檢修可能，另外一方面長期相對低價令部分工廠承受虧損壓力，長期單線開車的可能性較大。新疆和山巨力裝置下半年仍需時間實現(xiàn)穩(wěn)定運行，但預(yù)計其運行狀況將越來越好，四季度有希望穩(wěn)定輸入。從供應(yīng)面上來看，下半年TDI整體產(chǎn)出和供應(yīng)都非常充裕，供貨意愿亦相對積極。

進(jìn)口方向上預(yù)計仍以中東貨源為主，日韓貨源階段補(bǔ)充，預(yù)計來量有限。貿(mào)易環(huán)節(jié)預(yù)計下半年商家操盤難度較大，極易出現(xiàn)虧損，一方面工廠提升直供，另一方面用戶散水需求提升，桶裝操作掣肘增多，以及一口價的減少，包括票據(jù)規(guī)范性等，都對貿(mào)易操作提出更高的要求和難度。預(yù)計下半年多數(shù)商家求穩(wěn)，激進(jìn)操作預(yù)計將減少。

需求面上下半年采購集中時段或落在7/8月份，此時生產(chǎn)相對淡季，原料價格偏低，用戶有意愿為9-12月做原料儲備。而消耗層面或在9/10月份實現(xiàn)較好狀態(tài)，旺季仍有期待。出口方向上價格將成為制約，但預(yù)計所有工廠保持積極的出口意愿，將對渠道鋪設(shè)，信用證等輔助工作進(jìn)行完善。

價格面上下半年TDI仍然主要受供應(yīng)寬緊狀態(tài)的影響居多，其他諸如需求表現(xiàn)，貿(mào)易商多空選擇，以及進(jìn)出口影響等，相較于供應(yīng)要素影響力略弱。卓創(chuàng)預(yù)計下半年年TDI價格多數(shù)時間或處于窄幅波動形態(tài)，仍有1-2次拉漲機(jī)會，但預(yù)計高點很難突破13000元/噸。而經(jīng)過數(shù)次下探試壓，9500元/噸的底部相對堅實，預(yù)計下穿風(fēng)險存在，但下穿幅度或相對有限